股票配资未来走向 SpaceX电话会：马斯克称明年ARR上看1万亿，已设委员会探索合并特斯拉

SpaceX三季度业绩迎来大爆发，马斯克不仅抛出2027年保底13GW、甚至挑战20GW的AI算力狂暴扩张计划，更豪言公司年经常性收入将在明年底冲刺万亿美元大关。

华尔街见闻提及，美东时间20日周二美股盘后，SpaceX公布，截至9月的2026年第三季度，公司营收同比增长161%至145.8亿美元，较分析师预期的约128亿美元高10%以上。

营收暴增的背后，是超级智能云服务业务的爆发式增长。超级智能业务单季营收达76亿美元，环比激增50亿美元，同比增加67亿美元。与此同时，净利润从去年同期亏损11亿美元转为盈利44亿美元，调整后EBITDA达到88亿美元，同比增长306%。

电话会上，公司CEO马斯克表示，超级智能算力的市场需求极为旺盛，超算基础设施部署成本的回收周期已压缩至不足一年，且短期合同续签价格持续走高。

马斯克进一步预测公司2027年年度经常性收入（ARR）有望达到5000亿至1万亿美元区间。

马斯克称，到2026年底，将有2.5至3GW的算力投入运行，SpaceX相当有信心在2027年实现10GW算力上线，说如果到明年年底上线算力不足13GW，我会感到意外。

为支持上述扩张，SpaceX计划2027年额外增加20GW的电力供应及冷却基础设施。马斯克称，SpaceX部署电力、冷却及配套基础设施的速度，有望超过其他所有厂商的总和。

关于火箭发射和星链数据，SpaceX首席运营官Gwynne Shotwell在电话会上表示，公司有望在明年初实现火箭二级复用发射。Shotwell称，星链航空终端产量预计在今年年底前翻番。

Shotwell透露，星链移动直连手机业务月活用户已突破2200万。收购频谱的交易将让星链成为美国主要移动运营商。星链企业业务收入与政府业务收入未来均有望超过消费者业务收入。星链有望承载全球互联网流量中相当大的一部分。

关于SpaceX和特斯拉两家公司的合并，马斯克称，SpaceX与特斯拉已成立特别委员会，探讨合并的可能性。媒体指出，若合并成真，这将成为史上规模最大的企业合并案。

超预期的算力堆叠与英伟达订单

此前市场普遍低估了马斯克系公司在AI算力上的野心。在此次会议上，马斯克给出了极具震撼力的算力部署时间表，将此前的算力目标大幅上调。

马斯克在电话会中直言：

人们开始意识到，部署超级智能的制约因素更多在于电力、冷却和基础设施，而不是芯片。

他表示，SpaceX已经将那支在航天领域拿下全球近90%入轨质量份额的顶尖团队，转移到了地面算力的部署上。马斯克说：

这有点像纽约洋基队去打少棒联赛，这不公平。但最终的结果是，我们部署电力和冷却基础设施的速度比任何人都快得多，甚至可能比其他所有人的总和还要快。我让大家先消化一下这个事实。

在具体的英伟达GPU订单和交付时间表上，增量数据极其惊人。马斯克透露，目前团队正夜以继日地工作：

我们目前的进度是，在今年剩下的每个月里，每个月都能让大约20万颗GB300上线，并将在明年继续保持这个速度，明年将主要部署Vera Rubin。

对于未来的算力总容量，马斯克给出了极高的业绩指引：

到今年年底，我们将有大约2.5到3GW的算力上线。我非常有信心在2027年新增10GW的算力。换句话说，如果到明年年底我们上线的算力低于13GW，我会感到惊讶。

更令市场瞩目的是，他留下了一个巨大的想象空间：

为了确保电力和冷却不成为瓶颈，我们实际上明年的目标是新增20GW的电力冷却基础设施……所以，明年SpaceX可能将拥有超过20GW的超级智能算力上线。

此外，他确认到明年二季度末，将上线由44万台Vera Rubin计算机组成的最强训练集群，以支持Grok大模型。

短至6个月的极速回本与算力短缺

SpaceX预计Q4资本开支将达到350亿至400亿美元，面对庞大的资本开支，市场高度关注其商业变现的可持续性。SpaceX管理层给出了极度乐观的反馈。

首席财务官布雷特指出，目前市场状况“非同寻常”，在当前定价下，新算力部署的回本周期已不到一年。而马斯克的表述则更加激进：

我想说的是，这并非不可能，明年我们算力的回本周期可能会缩短到6个月。

马斯克坚信算力每瓦的价值会随着AI模型的优化而上升，因此SpaceX倾向于按现货市场费率签订短期租赁合同，而非长期绑定。他用英国著名喜剧团队蒙提·派森（Monty Python）的“奶酪店”梗来形容目前全行业的算力饥渴状态：

我们实际上被每一个超大规模云厂商以及几十家小公司无情地围追堵截，要求租用我们更多的算力。如果我们对每个人都说‘好’，我们的算力可以租出去好几次。这就像那个去奶酪店买奶酪的人……我们试图把一些推理算力外包给其他云服务商，结果就遭遇了‘奶酪店场景’。我们问‘GB300有吗？’没有。‘GB200呢？’没有。‘TPU呢？’没有。‘H100呢？’也没有。这简直太荒谬了。

凭借超高毛利的云服务协议，SpaceX超算部门（SI）第三季度创造了76亿美元营收，环比激增50亿美元。公司维持今年年底该业务年度经常性收入（ARR）达到1000亿美元的目标。对于更长远的未来，马斯克给出了惊人的预测：

简而言之，这意味着到2027年底，SpaceX的年度经常性收入（ARR）将介于5000亿到1万亿美元之间。

星舰全复用破局与万亿美元生态的护城河

在传统的太空业务端，SpaceX同样在孕育巨大的基本面质变。

马斯克强调，星舰第15次飞行将于下月进行，将首次尝试在轨道发射中“同时回收助推器和飞船”。他说：

这是文明意识历史上一个意义深远的技术里程碑……如果第15次飞行没有成功，我们也终将实现它。

SpaceX预计明年上半年星舰将实现每周飞行，下半年实现每周两次甚至更高频次的发射。

星舰的成熟直接赋予了Starlink星链网络降维打击的能力。刚刚发射的V3卫星单次部署提供了相当于10次猎鹰9号发射的带宽。

马斯克预计，三年内星链的带宽将达到目前的100倍左右，未来将发射约10万颗带宽达到当前10倍以上的卫星，以应对“AI智能体爆发带来的指数级通信带宽需求”。

此外，针对市场热议的“自研芯片（TerraFab）”问题，马斯克确认，内部目标是在明年5月或6月在奥斯汀实验室制造出第一款功能性测试芯片，并渴望在2028年第三季度在TerraFab主厂区实现量产，最终目标是实现每年“1太瓦（1 Terawatt）”的超级智能芯片产能。

因利益冲突，马斯克回避SpaceX与特斯拉合并讨论

关于旗下两家公司合并，马斯克称，SpaceX与特斯拉已成立特别委员会，探讨合并的可能性。媒体指出，若合并成真，这将成为史上规模最大的企业合并案。

马斯克称：

虽然目前没有达成协议的保证，但我认为合并两家公司有很大的价值，因为我们正处于超级智能的奇点。

马斯克表示，由于自身存在利益冲突，他并未参与上述委员会的讨论；目前，各委员会尚未就合并条款达成一致。

马斯克提醒称，合并尚存变数，且必须获得股东的支持。他表示，特斯拉需要获得全体股东中50%的股东批准，而不仅仅是获得参与投票的股东中的多数支持。他说：

有些人认为SpaceX与特斯拉的合并已板上钉钉。我认为这种说法言过其实了。

SpaceX 电话会全文（AI辅助翻译）：

投资者关系负责人 Andrea Williams：

大家好，欢迎来到我们位于德克萨斯州巴斯特罗普的星链工厂，这里也是未来星念（Starmind）的生产基地。我是投资者关系负责人 Andrea Williams，感谢各位参加 SpaceX 2026年第三季度财报发布会。

出席本次会议的还有 Elon、Gwynne 和 Bret，本次会议在 X 平台同步直播。我们的第三季度财务业绩已于德克萨斯时间下午3点后正式公布，所有相关材料已发布至我们的投资者关系网站 ir.spacex.com。

本次发布会将分为两个部分：首先是准备好的发言，随后进入问答环节。我们将首先接受股票分析师的现场提问，然后回答来自投资者的问题——这些问题来自 SpaceX 团队与 Brock 合作搭建的专属财报问答平台。

在本次网络直播中，我们将就公司业务前景作出展望，相关陈述均基于我们目前的预测与预期。截至今日，实际事件或业绩结果可能因多种风险和不确定因素而与预期产生重大差异，包括我们财报发布和提交给 SEC 的最新文件（含最终募集说明书）中所提及的相关风险因素。演示过程中，我们可能会讨论若干非 GAAP 财务指标，相关披露信息及与可比 GAAP 指标的调节说明，请参阅今日财报发布及 SEC 文件。

以下是2026年第三季度财务业绩（与上年同期相比）：

营业收入：146亿美元，同比增长161%（上年同期为56亿美元）；净利润：44亿美元，同比改善55亿美元（上年同期为净亏损11亿美元）；调整后 EBITDA：88亿美元，同比增长306%（上年同期为22亿美元）。

下面有请 Elon 发言。

联合创始人兼首席执行官 Elon Musk：谢谢。

当前，SpaceX 在发射、连接和超级智能三个领域都迎来了重要的拐点。

星舰方面，第14次飞行是一个关键里程碑——Sasha 首次进入轨道，并成功部署了运营级星链 V3 卫星。我们有一段回顾视频稍后播放。第15次飞行预计将在下个月进行，我们将尝试同时回收助推器和飞船。如果成功，这将是轨道运载火箭史上首次实现完全回收，是一个重大的技术里程碑。

实现意识在地球之外的持续延伸，完全可重复使用的轨道运载火箭是唯一的途径。因此，我认为这是人类文明史上一个意义深远的技术里程碑。接下来我们将播放一段第15次飞行的模拟动画，展示成功情形下的飞行过程。

即便第15次飞行未能成功，我们也会坚持下去。首几次飞行的成功并无百分之百的保证，但我认为下次飞行成功的概率超过50%。如果没有成功，我们在今年年底前还将持续安排星舰飞行尝试，并在明年进一步提高频率。

我们还宣布了路易斯安那州航天发射场的开发计划。这将是一项对美国乃至全世界都极具价值的重要资产，预计届时将建有约20座或更多发射塔，每年能够向轨道及更远空间运输数百万吨的有效载荷，意义非凡。

我们预计，星舰最早将在明年上半年实现每周一飞，明年下半年达到每周两飞，甚至到明年年底实现更高频率。随着快速完全可重复使用技术的突破，星舰的发射频率将大幅提升。

实现完全可重复使用后，最初每次飞行之间还需要少量检修工作，但我们将逐步消除检修需求，最终实现火箭落地后即可再次发射，就像飞机一样。如我之前所说，这是一个意义深远的技术里程碑，尽管目前大多数人尚未意识到其重要性，但回头来看，这将是显而易见的。

星链方面，同样刚刚起步。第14次飞行部署了26 Tbps（太比特每秒）的星链带宽，相当于10次猎鹰9号发射的带宽总量。也就是说，仅一次星舰发射——还只是半载——就实现了相当于10次猎鹰9号发射的效果。

我预计，不需要太久，大约三年之内，我们星链星座的带宽将达到当前的约100倍——因为我们将发射带宽提升一个数量级的卫星，同时将星链卫星总数也提升一个数量级，大约达到10万颗，每颗卫星的带宽均超过现有星链系统的10倍。星链的营收将与所提供的总带宽大体成比例增长。

我们还将具备高带宽的直连终端（direct-to-cell）能力，并将建设地面网络，在所有 SpaceX 与星链获准运营的地区提供广泛连接。我认为，未来3到5年内，带宽需求将远超今日——可能是当前需求的1000倍。原因在于，AI 智能体在带宽消耗上将远超单个人类用户，而智能体的数量也将远超人类数量，这就需要通信带宽实现数个数量级的提升，才能满足庞大的通信需求。

超级智能方面，我称之为 SpaceX SI（SpaceX 超级智能）。人们正在逐渐意识到，制约超级智能部署的瓶颈，更多在于电力、冷却和基础设施，而非芯片本身。

SpaceX 拥有一支卓越的团队，在地球质量入轨份额上已达到近90%，中国约占6%，其余国家和地区（包括美国其他力量）合计约占4%。这支团队所取得的成绩，比所有太空竞争对手加在一起还要高出一个数量级。如今，我们将这支同样的团队应用于地面算力的部署。这就好比纽约洋基队去打小联盟，胜负悬念几乎为零。而最终的结果，就是我们能够以远超其他任何企业的速度部署电力与冷却基础设施，甚至在某些时候可能超过所有其他公司的总和。请各位好好消化一下这句话。

我个人最近花了大量时间在孟菲斯，经常一周去四天，日夜不停地推进孟菲斯超级计算集群上线工作。我们计划今年剩余时间内每月稳定上线约20万块 GV300，明年将延续这一节奏，且明年的主力将切换至 Vera Rubin 算力。目前，我对2027年能够再上线10 GW 算力相当有把握，这将叠加在今年年底预计完成的约2.5至3 GW 之上。

换句话说，如果到明年年底我们上线的算力不到13 GW，我会感到意外。如前所述，电力与冷却是某种程度上的制约因素。为了确保基础设施不成为我们扩张的瓶颈，我们明年将目标定为新增20 GW 的电力与冷却基础设施，使可用电力冷却容量远超 GPU 所需。

还有一种可能性——目前概率不大，但不为零——那就是 SpaceX 明年在线的超级智能算力超过20 GW。这个概率虽小，但已不再是零。

我们还计划在第二季度末完成史上最强大训练集群的上线工作，届时将部署44万块 Vera Rubin 计算单元，用于最优化训练。我认为这将极大助力 Grok 成为最顶尖的模型，至少也将极具竞争力。

Grok Bot 方面，我从未见过任何产品增长如此之快。不仅如此，Grok Bot 的用户使用量随时间持续增长而非下降——随着我们不断提升其实用性，用户每周的使用频次也在增加。我们还将面向企业客户大规模部署 Grok Bot，让公司团队可以像使用虚拟团队成员一样高效协作。目前我们已与部分信任客户展开早期部署，预计数周内将向企业客户全面推开。我认为，Grok Bot 最终可能成为占用我们超级智能算力最多的应用场景。

综上所述，这一切对 SpaceX 到2027年底的年化经常性收入意味着什么？答案是在5000亿到1万亿美元之间。接下来有请 Bret。

投资者关系负责人 Andrea Williams：感谢 Elon。本季度我们再次实现了出色的执行力。今天我将重点介绍运营和商业亮点，以及下季度的优先事项。

以下我将结合 KPI 幻灯片逐一介绍。

太空业务方面，我们依然是全球领先的发射服务商，承运了绝大部分入轨有效载荷质量。第三季度共完成35次发射，包括：21次猎鹰9号星链发射、2次星舰发射、1次重型猎鹰发射（稍后详述），以及12次备受瞩目的商业客户任务——其中包括使用重型猎鹰将 NASA 罗曼太空望远镜发射至深空。此外还执行了6次国家安全航天发射任务。

在新业务方面，我们成功赢得了3项追加的龙飞船载人航天任务，覆盖至2028年；还签署了 NASA Artemis 3任务的星链通信合同、18项新的国家安全航天发射合同、一份使用星舰向月球表面运送有效载荷的合同，以及3项新的星舰 Starfall 任务。顺便提一下，今天我们刚完成了一次猎鹰9号的 Starfall 任务。Starfall 是我们的太空舱，为科学研究提供常规、相对低成本的微重力环境访问，有助于推进癌症、糖尿病等疾病的研究，并为地球上的患者提供更优化的医疗方案。

季末最后一周，我们完成了星舰第14次飞行入轨任务（如 Elon 所述）。随后在10月1日，我们更创下一项壮举——在三个猎鹰发射场连续执行三项猎鹰任务，仅用13小时完成：将 Crew 13 安全送达国际空间站、一次重型猎鹰 NRO 任务，以及一次搭载130个有效载荷的拼车发射任务。这充分展示了 SpaceX 在单日内同时交付载人、商业和国家安全任务的强大能力。

对于星舰的未来，我们同样充满期待——向轨道、其他行星和月球运送大型有效载荷，共同构建太空经济体系。正如 Elon 所说，星舰第14次飞行是重要技术里程碑。我们仍按计划推进今年将助推器和上面级均回收至发射台的目标，明年初完成上面级的再飞验证，并持续提升发射频率，迈向快速完全可重复使用。我们计划明年初开展在轨加注实验，并于2027年开始发射移动版 V2 和 Starmine 卫星。

我们与美国联邦航空局（FAA）进行了富有成效的深度沟通，预计第15次飞行的许可证将涵盖返回发射场及两级均实现发射台回收的内容。我也对将星舰运营扩展至路易斯安那州感到无比振奋——此次"第二次路易斯安那购买"，无论是地理位置、社区氛围还是当地的工作精神，都与星舰的美好未来高度契合。

星链方面，受消费者、企业和政府业务持续增长驱动，本季度再度表现亮眼。截至季末，我们已在174个市场开展运营，包括越南和乌干达等新增市场。

用户增长方面，本季度新增160万消费者用户，全球宽带消费者订阅总数接近1400万。值得注意的是，这一数字不包括额外数十万企业订阅用户和航空客户。

星链对全球社区的深远影响持续激励着我们，包括为全球学校的数十万名学生和教师提供服务，以及在自然灾害期间提供应急保障。第三季度，星链快速响应能力共支援了25次危机救援，包括委内瑞拉地震、哥伦比亚西部地震及夏威夷洛厄尔飓风。仅在委内瑞拉，星链就向应急机构捐赠了超过1400套设备，为超过25万人提供了关键宽带连接。

正如上季度所提，企业和政府业务仍有显著增长空间，航空业务持续是重要突破口，固定站点业务也在加速推进。星链目前已与约12000架飞机签约，覆盖约四分之一的可用航班，并持续与新老客户扩大合作。我们已与美国四大主要航空公司中的三家签署协议，同时不断拓展国际航空公司合作伙伴。

本季度，汉莎航空、瑞士航空、哥伦比亚航空、大韩航空、奥地利航空和韩亚航空均完成了首架星链配备飞机的运营。为跟上这一需求，我们今年以来已将航空产品产能翻了两番，并预计年底前再翻一番。

航空合作伙伴反馈，星链已成为旅客选择乘坐其航班的重要原因——无论是越来越依赖全程连接的商务旅客，还是希望随时随地保持在线的普通旅客。我们的数据显示，配备星链的航班座位利用率更高，全程连接正在迅速成为乘客的基本期望。

政府业务方面，Starshield 持续提供独特的关键任务能力，我们认为仍有较大增长空间。我们预计，企业和政府收入未来将分别超过消费者连接业务收入。

星舰第14次飞行成功部署运营级 V3 宽带卫星，标志着星链的一个重要拐点。这批卫星所带来的能力提升，叠加星舰运载平台本身，将为各市场提供更大容量，并在高需求地区开拓新业务。

我们预期通信市场的增长将远超传统人类通信的范畴。汽车联网、机器人互联以及超级智能的普及，将使通信需求以数量级而非百分比计增长。在未来几年，仅星链一家就有望占据全球互联网流量的相当比重。

移动业务方面，第三季度我们继续拓展国际合作，与乌干达、刚果民主共和国、哈萨克斯坦和哥斯达黎加等多个国家的运营商开通了服务。截至季末，星链移动月活跃用户突破2200万，环比增长37%。近期优先事项是明年持续发射移动版 V2 星座，并整合我们的频谱资产，以便在2028年初开通服务。数周前，我们获得 FCC 批准发射15000颗移动 V2 卫星，并宣布收购一批低频段频谱资产，为星链移动成为美国主要移动运营商奠定基础。

超级智能方面，行业对大规模算力的需求持续强劲。我们正在快速扩充算力，以满足 Grok 及相关产品规模化的内部需求，以及云服务外部客户的需求。企业客户对近期模型发布的反馈积极，Grok Bot 的市场采用势头尤为强劲。Grok Bot（我们的智能体助手）于8月上线，截至本月初已拥有80万付费周活跃用户，较上月翻倍增长。B2B 是增长最快的业务类别，越来越多的企业将 Grok Bot 作为销售、市场、IT 和工程领域的效能倍增器，将其视为应对复杂端到端工作流的全天候团队成员。

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我们同时在加快 Grok 模型发布节奏，近期已实现显著性能提升，后续还将持续优化。与此同时，Cursor 的整合工作进展顺利，进一步增强了我们的产品能力和规模化企业销售触达。这一势头已有初步佐证：包含 Cursor 在内、年化运营收入超过100万美元的 Grok 企业客户数量，以备考口径计算，较上季度增长50%。上周，我们进一步整合产品组合，推出了全新方案，将 Grok、Grok Bot、Cursor 和 X Premium 整合为一个套餐。

综合来看，我们的业务在三大板块均呈现强劲发展势头。工程团队持续推进星舰和新一代卫星（覆盖宽带、移动和 Starshield）的规模化进程，商业团队在航空、企业、政府及全球市场持续推动星链拓展。与此同时，我们凭借硬件专长，在关键算力基础设施领域加速扩张超级智能业务。下面有请 Bret 发言。

首席财务官 Bret Johnsen：谢谢，Gwynne。第三季度，我们再度交出亮眼成绩。

营收在连接业务持续强劲势头及超级智能（SI）业务明显拐点的推动下，同比大幅增长161%，达到146亿美元。EBITDA 增速再度超越营收增速，达到88亿美元，同比增长306%。

我们在发射领域的领先地位、星链的经常性收入，以及 SI 基础设施业务的大幅扩张，共同驱动了业务的显著运营杠杆效应。我们的资产负债表依然非常稳健，持续聚焦的资本配置使我们能够保持加速创新的步伐，为三大业务板块的重大营收机遇提供有力支撑。

下面我将按业务板块逐一介绍财务情况。

太空业务营收18亿美元，环比增长84%，同比增长6%，得益于有利的客户结构。基于猎鹰和龙飞船强劲的客户任务清单，我们有望实现全年稳健增长。

资本配置方面，我们持续投入星舰项目，加速猛禽发动机和飞行器生产，推进 Gigabay 建设，并在星际基地和卡纳维拉尔角同步推进多个发射台建设。此外，我们已确定美国航天发射能力下一阶段发展的选址——路易斯安那州。这些投资对于实现星舰所带来的成本与运力的跨越式提升至关重要。

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连接业务再度实现强劲营收增长和盈利表现，营收52亿美元，同比增长69%，环比增长22%。正如 Gwynne 所提，我们星链消费者订阅用户达到1360万，仅第三季度就新增160万，增长主要来自成熟市场。本季度我们启动了 V5 套件的产能爬坡，有效缓解了库存紧张局面。我们在渠道分发上进行了战略性管理，优先向零售渠道铺货以备战节假日旺季，预计这将推动第四季度激活量提升。

星链消费者月均用户贡献收入（ARPU）环比增长5%，达每月69美元，受益于季度内有利的客户结构。企业和政府收入同比增长91%、环比增长18%，主要得益于美国政府 Starshield 项目的增长以及航空行业的持续强劲势头。航空业务依然是重要增长机遇，我们在全球多家大型航空公司仍处于安装阶段早期，并已对主要合作伙伴2027年的加速激活路径有明确预判。

连接业务毛利润同比翻倍，毛利率达55%，其中包含约3%的一次性利好，主要源于本季度的关税退税。剔除一次性因素后，调整后 EBITDA 利润率仍同比提升约2%。

展望未来，卫星路线图是连接板块产能和能力的核心驱动力。今年年底至2027年全年，我们预计每次星舰发射都将大批量部署 V3 宽带卫星，每次发射有效载荷所提供的下行容量将超过现有猎鹰9号发射的20倍以上。与此同时，我们将于2027年起在星舰上启动星链移动 V2 卫星发射，并利用我们新增的无线频谱资产，扩展直连终端服务，如 Gwynne 所言，成为美国主要移动运营商。在星链宽带、星链移动和 Starshield 三大连接应用上，星舰的发射节奏预计将带来总容量、覆盖范围和服务质量的跨越式提升。

超级智能（SI）再度成为本季度最突出的增长引擎。板块营收大幅提升至76亿美元，环比增加50亿美元，同比增加67亿美元，主要由云服务协议的快速落地驱动。随着新增算力投入商业化运营，我们大幅改善了板块的盈利结构，实现了强劲的运营杠杆效应。

截至第三季度末，我们的铭牌算力为1.7 GW，10月初已有更多数据中心上线运营。

SI 解决方案与基础设施业务营收70亿美元，其中包含约于季度中期完成收购的 Cursor 贡献的6.08亿美元。即使剔除 Cursor，SI 解决方案与基础设施营收仍较上季度环比增长192%，主要由新云服务协议激活驱动。目前有大量客户寻求算力，我们正积极扩充供给，以满足内外部需求，并预计未来将持续拓展新客户和新合同。我们将持续评估算力资产在新老云服务协议及自有 SI 产品推理服务之间的最优高利润率用途。

当前市场的需求状况实属罕见——以现行定价水平，新增算力的投资回收期不到一年。每瓦定价目前略高于我们上季度讨论的30至50美元区间上限，进一步凸显了这些地面超级智能算力投资的吸引力。我们将继续以需求为导向，在算力部署上保持审慎节奏，将半导体供应的资本规划与近期客户需求紧密匹配。

我们当前的 SI 算力客户合同允许我们灵活管理算力资产，既可用于自有模型训练，也可在市场供应持续收紧、价格有利的情况下，用于云服务协议创收。广告营收同比增长19%，受益于我们上季度（Q2）推出的新广告技术平台所带来的增长势头。

SI 板块调整后 EBITDA 为50亿美元，环比增加38亿美元，同比增加54亿美元，主要由高利润率云服务协议驱动。SI 板块营业利润为4.31亿美元；但若剔除与 Cursor 收购相关的12亿美元股票薪酬费用，该板块仅Q3就实现了16亿美元的营业利润。

就 Cursor 60亿美元股权价值中基于股份的薪酬费用作进一步说明：收购时，其中23亿美元用于留住核心员工及置换未行权股权奖励（包括关键管理人员的重新归属协议），这些股权奖励将在约三年的归属期内确认为股票薪酬。

全公司第三季度资本支出为196亿美元，主要用于 SI 算力建设、星舰基础设施及卫星生产。

截至9月30日，我们的未完成订单总额达630亿美元，其中175亿美元确认为递延收入，约420亿美元的未完成订单预计将在未来一年内确认。

展望未来，三大业务板块的需求均保持强劲，尤其是云服务业务——我们有望如期实现此前宣布的目标：以12月份的月化收入为基础，今年年底年化收入达到1000亿美元。孟菲斯和南黑文的 SI 基础设施持续上线，使我们对今年剩余时间内的加速建设路径有清晰预判。

因此，我们预计仅10月份一个月，铭牌算力就有望接近2.2 GW；并正如 Elon 所强调的，到本季度末，铭牌算力有望达到2.5至3 GW 区间。由于本季度还将有更多算力上线，预计第四季度资本支出将在350亿至400亿美元区间。我们还预计，Q4全公司毛利率将与Q2总体相当，此前Q3的部分一次性利好及客户结构因素已作说明。

鉴于未来六个月算力合同管线的能见度提升，我们有条件就业务加速态势提供额外的前瞻性指引。我们预计2027年第一季度全公司营收将在330亿至370亿美元区间。

总结而言，公司财务面正处于深刻转型阶段。我们正在 SI 算力、星舰研发与生产，以及下一代星链宽带和移动星座三大领域积极投入，这三个方向是我们认为长期回报最高的领域。这些都是需求驱动型投资，所处市场在近期内具有清晰、可见的回报。

我们以严谨的态度构建未来基础设施，聚焦资本效率、强劲的投资资本回报，并在保持稳健投资级资产负债表的同时，以足够的执行速度抓住当前机遇。多元化的盈利结构、极致的垂直整合能力，以及市场对超级智能的强劲需求，共同支撑我们对未来发展路径充满信心。

下面交回 Andrea。

问答环节

投资者关系负责人 Andrea Williams：我们将先接受来自股票分析师的提问。第一个问题来自摩根士丹利的 Adam Jonas。

Adam Jonas（摩根士丹利）：

大家好，能听到我说话吗？非常好。首先，Elon，感谢你让飞行汽车成为现实，那真的太疯狂了，对全世界、尤其是那些有志于创造的年轻人来说极具感染力。

我有一个关于 TerraFab 的两部分问题：你们想要在本土或安全可控的地方制造芯片，生产规模要相当可观。请问 SpaceX 是否已订购 EUV 光刻机？如果是，预计何时交付？

另外，当你以第一性原理审视半导体代工供应链时——我知道你考察过台积电、ASML、AMD、泛林集团等企业，这些都是非常出色的公司——在用你们的方式去做时，你认为最大的改进空间在哪里？

Elon Musk：

我们目前仍处于摸索芯片制造的阶段。但我可以分享一下我们内部的目标预期，当然其中存在相当大的不确定性，因为我们并不确定能否实现。

我们的内部目标是：明年5月或6月前完成首个测试芯片，可能是一块 SRAM 或类似的基础验证芯片，用于测试生产线，地点在奥斯汀的研究实验室。我们的愿景是在2028年第三季度，在 Gibbons Creek 的 TerraFab 主厂实现量产。这是非常激进的时间表，我们非常感激 ASML 及所有供应商为推进设备提前交付所作的努力。姑且说，在2028年三四季度实现量产，至少属于可能的结果集合之内。

这些时间表显然快得近乎疯狂。我认为我们在芯片制造上确实可能有若干重要的突破性进展，但这不适合在财报电话会议上披露。不过，我对我们能够大幅加速芯片生产持乐观态度，并相信 TerraFab 终将名副其实——每年生产万亿瓦（terawatt）级别的超级智能芯片。

Andrea Williams：下一个问题来自摩根大通的 Doug Anmuth。

Doug Anmuth（摩根大通）：

谢谢。Elon，能否进一步讲讲你们如何克服电力、冷却和基础设施方面的约束，以及对明年底达到13 GW 的信心来源？另外，Bret，能否帮我们理解一下对应的融资需求？

Elon Musk：

其中约3 GW，或接近3 GW，是我们预计在未来几个月内就能完成的部分。大家只需关注我们实际部署和上线算力的速度即可。

据我所了解，其他超大规模云服务商鲜少公开每月实际上线 GPU 的具体数量，但我们会非常透明地公布这些数据。每月部署22万块 GB300，并为其提供电力、电气设备、冷却、电池、网络及所有配套设施，确实是一件极其艰巨的任务，但这正是我们目前正在做的事，而且明年步伐还将进一步加快。

关于如何解决电力问题，我不便详细说明，这是高度机密的信息，一旦公开，其他人可能会竞相效仿。我只说我们有一个方案，如果一切顺利，明年将新增20 GW 的电力与冷却容量，加上今年已有的，届时总计约23 GW。但现实中不可能一切顺利，所以我说的是高度确信的10 GW，而20 GW 困难但非不可能。

其中一项我已公开提及的举措，是为燃气轮机铸造叶片和导向叶片。SpaceX 已拥有极为先进的铸造能力——这是为火箭发动机所需而开发的，我认为这是地球上最先进的铸造技术，因为火箭发动机对铸造件的要求远超任何其他应用。将这支拥有全球最先进铸造技术的卓越团队转而为地面燃气轮机制造叶片，比起他们此前的挑战，可谓轻而易举。

我们从燃气轮机供应商了解到，叶片和导向叶片比其余部件的交付周期长12至18个月，也就是说，他们可以提前12至18个月交付除叶片之外的所有部件。铸造是一个真正的瓶颈，而且似乎还在持续恶化。这意味着我们能够比任何人都提前12至18个月实现电力上线——这种竞争优势极难复制，除非有人另起炉灶建一家先进铸造厂，否则无法在这一方面与 SpaceX 竞争。

我们也在探索天然气轮机之外的多种电力来源，包括太阳能、风能等所有可获取的能源。此外，我们认为推理算力也有很大的机会——如果在工厂层面制造模块化推理计算单元，内置电力与冷却系统，再将其分布式部署在全国乃至全球各地，效率将大幅提升。

综上，我对明年新增10 GW 算力（累计13 GW）高度有信心，突破20 GW 的概率也在快速上升。

Bret Johnsen：

Doug，关于融资方面，我们的优势在于拥有投资级信用评级和稳健的资产负债表，目前正在与多个债务资本来源进行接触。另一个重要的因素是投资回收期非常短，这意味着这一能力能够很快实现自我造血。即便是本季度新增的算力，也将在明年上半年开始为融资提供支持。

因此，首先是经营性现金流，其次是投资级地位和强大资产负债表所带来的多元化债务市场融资渠道，此外还有与供应商和客户在整个价值链上的合作机会。SpaceX 做的事情从来都不轻松，融资挑战也不例外。但我们非常有信心能够以审慎的方式稳步推进，并在整个过程中维持投资级信用评级。

Elon Musk：从我们在星舰及所有项目上的资本效率记录来看，你很难在全球找到另一家公司能与 SpaceX 媲美。

Bret Johnsen：完全同意。

Andrea Williams：下一个问题来自德意志银行的 Edison Yu。

Edison Yu（德意志银行）：

谢谢，我也想对 Roadster 表示赞叹。最近市场上有大量报道和预期，关于 SpaceX 与特斯拉合并的可能性。我知道你在表述上可能有所限制，但从宏观角度来看，你如何看待潜在合并的利与弊？在推进之前，是否有需要解决的障碍？

Elon Musk：

这个问题让我感觉就像在地雷阵中踢踏舞，需要非常谨慎地措辞。

SpaceX 和特斯拉均已在股东要求下分别成立特别委员会，专门讨论这一议题，委员会成员均为独立董事。由于我是利益相关方，我无法参与特别委员会的讨论，所以这是一种奇特的处境——两组人在进行磋商，而我却无法置身其中。

我认为，不应将 SpaceX 与特斯拉的合并视为必然，有些人可能过于乐观了。我个人认为这是一个好主意，但最终取决于股东的支持，特别是特斯拉方面，需要获得全体股东（而非仅投票股东）50%以上的支持，这是相当高的门槛。

目前两家公司的特别委员会尚未就任何交易条款达成一致，也不能保证最终会达成。但我确实认为，在我们正处于超级智能奇点时代的背景下，合并具有重大意义——在超级智能软件开发、芯片设计、TerraFab、机器人技术、质量入轨能力及 Starmine 星座、通信连接等方面，两家公司合作将大有裨益。但这最终取决于两家公司特别委员会达成方案，并提交股东投票表决。

Andrea Williams：下一个问题来自 Evercore 的 Kutgun Maral。

Kutgun Maral（Evercore）：

谢谢。我想询问关于星链移动的问题。近期低频段频谱收购让其取得了显著进展，但我们对外部而言仍有一些不确定性——即便频谱资产不断完善，仍不清楚其能否与美国市场的现有运营商竞争。我们外界不太了解的一个关键点，是卫星层究竟能提供多大覆盖和容量，以弥补地面网络与同业之间的差距。请问卫星和地面网络各自将扮演怎样的角色？如何看待两者之间的流量分配及提供类5G体验的能力？更宏观地看，连接业务的重心是传统零售无线通信，还是物理 AI 带来的巨大机遇？

Andrea Williams：

我先回答，Elon 可以补充细节。需要指出的是，移动数据连接中有极大比例——约85%至93%——是通过 Wi-Fi 完成的，而星链宽带也承担了大量 Wi-Fi 场景的连接。

在频谱结构上，我们预计 S 频段将承担大部分流量；而低频段频谱（800 MHz）对于建筑物内的信号穿透至关重要——在非 Wi-Fi 场景下，用户同样能收到信号。另外，上季度我们也提到了一种方案：在已安装星链设备的家庭、商业场所和铁塔上部署小型无线电单元，充分利用星链的实地安装资产。因此，可用的不仅仅是 S 频段和低频段频谱，我们将全面利用星链安装基础和其他铁塔的实地资源。

Elon Musk：

我认为我们应该安排一个更详细的专题介绍，专门讲解星链连接的整体规划，以及我们为何认为这将最终成为一项每年创造数千亿美元营收的业务。目前我们掌握的内部信息还有许多没有完全传递出来。我确实认为我们有清晰的路径实现连接业务每年数千亿美元的营收，但具体规划内容不适合在财报电话会议的几分钟内阐述，我们应该另外安排专题来详细说明。

Andrea Williams：我们现在只剩三分钟了。

Elon Musk：我觉得还可以再多说一会儿。

Andrea Williams：下一个问题来自高盛的 Eric Sheridan。

Eric Sheridan（高盛）：

非常感谢。请问在算力部署的框架下，如何在外部云服务机遇与 Cursor、Grok、Grok Bot 规模化所需的内部算力之间找到合理平衡？过去12至18个月里，你对这一平衡的思考有何演变？从变现角度来看，这一组合可能为业务带来怎样的产出？

Elon Musk：

算力在第三方和内部之间的分配比例会随时间动态变化。粗略来说，我们的目标是大致五五开——一半用于内部，一半对外出租，但这个比例可能在六四开之间浮动，方向不定。

我们倾向于按现货市场定价出租，而非签订长期合同。我们的判断是，算力的每瓦价值会随时间上升而非下降——原因很简单：随着 AI 软件持续进步、模型不断优化，每瓦算力能产生的有效智能价值也在提升，而这一价值正是算力定价的根本支撑。这也解释了为何连 H100 这样的"旧"型号 GPU，其租用价格甚至比新品发布时还要高，而我认为这一趋势还将持续。

超级智能算力的供应缺口将长期存在，因此短期合同加注算力每瓦有效价值持续提升的押注，是明智之举——事实也验证了这一判断。从合同续签情况来看，我们看到的是每瓦美元单价在上升，而非下降。

坦率地说，我们几乎每天都在被各大超大规模云服务商和几十家中小公司追着要租更多算力——如果我们全部答应，我们的算力可以出租好几遍。这就是现实情况，就像蒙提·派森的"奶酪店"小品一样：那家店其实没有任何奶酪，来客一款款问遍，却一无所获。

我们甚至尝试将部分推理算力转包给其他云服务商，以便腾出更多资源用于训练，结果一样——GB300 没有，GB200 没有，TPU 没有，训练加速器没有，H100 或许海外有一些，查完以后说，也没有了。真的是荒诞至极。

总之，我认为我们不会有需求方面的问题。我不是说这一定会发生，但不排除明年算力的投资回收期缩短至六个月。

Andrea Williams：

接下来，我们将转入来自个人投资者在公开问答平台上提交的问题。

由于前面谈了很多地面算力部署，我们来看一个关于 V3 卫星的问题：V3 卫星带来的容量增益，何时才会真正体现为用户可感知的更高网速和更低延迟？需要多少颗 V3 卫星，才能让高需求地区的用户明显感受到网络改善？

Gwynne Shotwell（总裁兼首席运营官）：

我认为需要几百颗 V3 卫星，用户才能真正感受到明显改善。因为目前卫星数量极少，用户可能偶尔体验到提升，但几分钟后又恢复原状。我认为几百颗卫星是门槛，而我们有望在明年年中达到这一数量。

Andrea Williams：

第六个问题：能否介绍一下路易斯安那星际基地的最新进展？时间线如何？从该基地实现星舰首次发射（最早2029年）的置信度如何？

Elon Musk：