美联储年内再次按兵不动，人民币汇率走出“独立行情”

21世纪经济报道记者边万莉唐婧

美联储降息再次踩下刹车。北京时间3月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变，为 2026 年连续第二次按兵不动。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，短期通胀预期在最近数周上扬，大多数长期通胀预期与2%这一目标保持一致。

鲍威尔在开场白中表示，目前美国就业形势总体稳定，就业市场依然稳健，失业率处于较低水平，但通胀仍然偏高，他认为当前的货币政策立场，有助于推动实现最大就业和2%的通胀目标。不过，他也表示，中东局势的发展对美国经济的影响仍存在不确定性。

受美联储“鹰派”信号叠加中东局势升级的影响，美股三大指数全线大跌，截至收盘，道指跌1.63%，标普500指数跌1.36%，双双收于去年11月以来新低；各期限美债收益率普遍走高，对利率敏感的2年期美债收益率上涨超过10个基点，报3.779%，10年期美债收益率上涨6.65个基点，报4.267%；美元兑一篮子货币上涨 0.74%，收于100.30点，欧元兑美元下跌0.77%报1.1451，英镑兑美元下跌0.73%报1.3257。

在此背景下，人民币汇率表现相对稳健。3月19日早间，人民币兑美元中间价报6.8975，调贬66.0个基点，前一交易日中间价报6.8909。截至11时30分，在岸、离岸人民币兑美元汇率表现分化，在岸人民币兑美元报6.8967，日内贬值0.30%，离岸人民币报6.8994，日内升值0.03%。

分析人士认为，美元的强势部分源于美联储相对乐观的经济前景评估以及中东局势引发的避险需求。展望后市，美元反弹对人民币汇率影响总体有限，外部扰动虽阶段性施压汇率走势，但不会改变人民币汇率中长期基本稳定的基础。

人民币汇率底气何在？

尽管美联储政策调整和美元走势是影响全球汇率波动的重要变量，但需明确的是，汇率作为两国货币的相对价格，其变动并非由单一因素决定，而是经济基本面、国际收支状况、货币政策、地缘政治、市场情绪等多重因素共同作用的结果。

“在近期美元指数快速上行的过程中，人民币汇率展现出很强韧性。”东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示，我国出口表现超预期是关键支撑因素。海关总署数据显示，以美元计价，2026年前2个月，我国出口同比增长21.8%，这一增速不仅高于去年12月的6.6%，也远超去年全年5.5% 的增长水平。

对于人民币汇率走势，3月6日，央行行长潘功胜在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，今年以来人民币对美元汇率有所升值，主要与我国经济持续向好、美元指数总体走弱、企业季节性结汇等因素有关。目前人民币对美元双边汇率水平处于近些年来的中值区间，这表明经过多年的发展，中国外汇市场的参与主体更加成熟，市场更具韧性。

除了解读人民币汇率升值的驱动因素，潘功胜当时也强调，中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。在特定情景下，使用宏观审慎管理工具校正市场的“羊群效应”和负向的自我强化。前几天人民银行调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是基于这样的国际规则和实践。

Wind 数据显示，年初以来人民币汇率整体呈现升值态势，在岸人民币兑美元汇率升值1.29%，离岸人民币兑美元汇率升值1.05%。马年2026年春节假期后，人民币汇率迎来“三连涨”，成为全球汇市关注的亮点。为避免人民币汇率大幅波动，中国人民银行2月27日宣布，自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。在此消息的刺激下，人民币汇率快速上行势头暂歇。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙解读称，人民币在合理区间内保持稳定波动是比较理想的走势，既不能出现过快升值，也不能出现过快贬值。近期人民银行宣布下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是为了防止人民币汇率出现单边过快升值。

不过，也有受访人士指出，稳汇市政策工具的主要功能是控制人民币汇率波动幅度，而非改变汇率运行方向。除了外汇风险准备金率之外，央行的汇率政策工具箱包括离岸央票、离岸政府债券、外汇自律管理机制、外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等。中国银河证券分析师张迪认为，如果市场出现较为明显的单边的顺周期行为带来人民币汇率的变动速率过快，预计后续汇率政策工具可能陆续推出。

值得注意的是，中国人民银行近期发布的《2025年第四季度货币政策执行报告》延续了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的总基调，并在保持弹性、强化预期引导、防范超调风险基础上，新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”的表述，汇率政策定位进一步提升，更加突出汇率作为宏观经济自动稳定器的作用。

在双向波动中回归均衡

“就内部因素而言，人民币汇率走势从根本上取决于国内经济基本面和国际收支状况。”中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明撰文指出，2025年，在稳增长政策持续发力的背景下，中国经济总体保持在合理运行区间，服务业和消费对经济增长的支撑作用增强，经济运行的韧性有所提升，为人民币汇率稳定奠定了基本面基础。与此同时，一系列稳增长政策的出台和落地有助于缓解经济下行压力、稳定市场预期，从而增强人民币汇率的内生稳定性。

他进一步指出，从国际收支角度看，2025年中国经常账户继续保持顺差，货物贸易顺差规模处于相对高位，对外汇供给形成了稳定支撑。尽管在对外直接投资、证券投资等因素影响下，金融账户存在阶段性外流压力，但经常账户顺差与充足外汇储备在总体上对冲了资本流动带来的冲击，使国际收支仍处于基本平衡状态。在此背景下，人民币汇率出现单边大幅贬值的基础并不牢固，汇率更可能围绕基本面进行双向波动。

此外，地缘政治、市场情绪等短期因素也会对汇率波动产生影响。美伊冲突的持续时间、美联储政策的调整节奏、全球经济的复苏态势，都将成为影响汇率走势的核心变量。随着市场在汇率形成中发挥更大作用，人民币汇率可能有升有贬、双向浮动。

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杨德龙告诉记者，今年以来人民币汇率整体走强确有多重因素支撑，但赌汇率单边走势绝非明智之策。据其分析，人民币汇率年初以来整体升值主要有三大原因：

第一，美联储处于降息周期，美元指数逐步回落，一定程度上推动包括人民币在内的非美货币出现升值。过去一年美联储已经多次降息，今年降息时间可能有所推迟，3月份按兵不动，但到下半年仍有可能会择机降息。

第二，中国经济正出现边际改善。在一系列稳经济增长的政策出台之后，经济数据已经开始明显改善。近期公布的1至2月份国民经济数据显示，物价数据、工业增加值、进出口贸易、固定资产投资增速均出现边际改善，这对人民币汇率形成了一定的支撑。

第三，美股目前处于高位，而A股和港股的估值整体仍处于相对较低的水平，这吸引了许多国际资本流入A股和港股寻找机会。要投资A股就需要换汇，这也提升了人民币的需求。同时，一些外贸企业在前几年持有外汇没有及时结汇，这些结汇需求近期集中释放，共同带动了人民币汇率的回升。

然而，对于参与者众多的汇市而言，市场波动是常态，从来就没有只涨不跌。东方金诚首席宏观分析师王青直言，外汇市场是出了名的测不准，建议外贸企业不要押注人民币汇率单边走势，还是要坚守主业，尽可能利用期权、期货等外汇衍生品工具，控制好汇率波动风险。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，近期人民币汇率走势与美元指数相关性较弱，故美元短期走强不一定会令人民币明显承压，反而在动荡的国际局势中人民币或许还会显现出一定的“避险”属性。不过，随着央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，释放稳汇率信号，再加上结汇潮的退去，人民币汇率出现短期调整也是有可能的。往后看，国内经济基本面稳中向好，人民币资产的吸引力持续提升，人民币汇率将回归到有升有贬、双向浮动格局。